一、走势分析

　　生意社监测数据显示，5月铜价月初低位横盘，中旬大幅冲高至全月高点后回落，下旬在高位区间震荡。月初铜价为101498.33元/吨，月末铜价涨至104843.33元/吨，整体涨幅3.33%，同比上涨34.01%。

　　据生意社期现图显示，5月份上下旬铜主力合约价格高于现货价格，中旬铜现货价格高于主力合约价格。临近月末，铜主力合价格高于铜现货价格，表明铜未来价格承压。

　　据LME库存显示，5月份LME铜库存先涨后跌。截止月末，LME铜库存389425吨，较月初下跌2.09%。

　　宏观方面：美伊局势“谈而不破”贯穿全月：月初传出停火备忘录草案，月中谈判反复，月末达成60天谅解备忘录草案，铜价随消息面剧烈波动。美国4月CPI与PCE双双攀升至3.8%附近，通胀全面爆表，市场对美联储加息甚至2027年加息的预期升温，美元高位运行对铜价形成核心压制。中美领导人5月14日会晤达成建设性战略稳定关系新定位，成为本月宏观层面唯一积极信号。国内4月工业增加值同比增长4.1%，制造业PMI处扩张区间，政策延续积极。

　　供应端：铜精矿加工费（TC）历史性跌穿-100美元/干吨，月末降至-108.63美元/吨，创历史极低水平，矿端结构性短缺持续深化。TC暴跌驱动因素包括Grasberg矿区复产推迟至2027年底、秘鲁能源供应担忧以及硫磺涨价推升冶炼酸价格。中国4月铜精矿进口量同比大降19.57%，为五年多来首次同比下滑。冶炼厂在极端负TC下仍维持开工，核心靠硫酸超额利润对冲，但中国5月起限制硫酸出口后硫酸价格已现回落，利润来源被压缩。5月冶炼厂检修有序推进，预计电解铜产量环比降至116.75万吨，国内供应延续偏紧。

　　下游方面：传统领域受高铜价抑制显著，5月铜线缆企业开工率仅63.23%，同比大幅下滑20.26个百分点，精铜杆开工率环比回落至61.05%，下游畏高情绪明显、刚需采购为主。电力基建仍为最大支撑，国网投资持续加码，特高压工程占比提升，线缆类订单表现稳定。新兴领域保持高景气：新能源汽车渗透率提升至56.5%，AI算力中心建设带动高端铜制品需求，高压电磁扁线订单排至2027年下半年。建筑地产需求平淡，精废价差虽高但废铜供应弹性不足，精铜替代逻辑延续。

　　据生意社年度价格对比图显示，近5年，6月份铜价偏弱震荡走势。

　　影响因素综合分析

　　利多因素： TC首破负三位数，矿端短缺深化；国内社会库存降至历史低位，现货升水坚挺；电网及AI基建刚需托底；美国囤货抽干非美市场供应，高盛测算2026年非美缺口达64万吨；Grasberg与Kamoa-Kakula复产全面推迟至2028年，下调2026年全球矿山供应35万吨；废铜供应偏紧，替代精铜能力受限。

　　利空因素： 美伊局势反复，地缘风险偏好频繁切换；美国通胀超预期，加息预期压制市场情绪；传统消费淡季叠加高铜价抑制现货需求，线缆开工率同比大降；硫酸出口新政压缩冶炼利润；LME及COMEX库存高位运行，海外需求偏弱；CFTC基金净持仓显示投机资金追高意愿不足。

　　综上所述，供应端6月仍有冶炼厂检修，硫酸出口限制若致价格回落可能触发冶炼厂实质性减产，形成结构性利多。需求端传统淡季延续，但电力基建刚需和新兴领域提供中长期支撑。宏观方面，FOMC若表态不及预期鹰派或打开流动性修复窗口；美伊协议若落地有望推动铜价突破前高，若破裂则地缘风险溢价再起。展望6月及三季度，预计铜价延续高位宽幅震荡，核心变量在美伊60天备忘录审批进展及6月17日FOMC会议表态。

　　相关上市企业：江西铜业(600362)、铜陵有色(000630)、云南铜业(000878)。